江西地区中重稀土矿因环保停产至今，国内冶炼分离厂高度依赖进口矿。南方离子型稀土开采对矿山周围环境影响极大，因此2018 年以来江西地区所有稀土矿山均处于停产状态，赣南稀土矿已停产近3 年，目前仍未复产。根据2018 年工信部配额指标，江西省离子型稀土配额占全国总配额的44%，江西矿山停产后，国内冶炼分离企业需大量依赖进口矿：根据我们上周在赣州调研得到的信息，目前赣州当地几家大型冶炼分离厂约50%-80%的原材料来自缅甸矿，缅甸进口限制后公司原材料进口量减少约一半。在国内矿山停产的环境下，缅甸进口受限将加剧矿山供给的紧缺。

冶炼分离厂原矿库存低，4-5 月起分离厂或面临“无米可炊”的困境。1）江西稀土矿山停产已有数年，而通常冶炼分离企业的安全库存在3-4 个月，因此预计多数分离厂国内矿的库存基本已耗尽。2）去年11 月-12 月，缅甸进口矿受限，分离企业储备进口矿库存的渠道也受阻，且11 月以来进口稀土矿量持续位于低位，原有库存预计已基本耗尽。3）2018 年由于信用环境收紧，多数中小冶炼分离厂并没有充足的现金流储备原材料库存。以上三因素导致目前江西当地分离企业原矿库存已降至2-3 周，若5 月起缅甸进口矿完全停止，分离厂将面临“无米可炊”的困境。而对分离厂来说，若当年的配额指标没有用完，下一年的指标可能将减少，因此分离厂也会有很大的动力保障正常生产。

投资建议

缅甸矿进口若持续受阻，将利好中重稀土矿供需格局改善，助推中重稀土价格抬升，维持行业推荐评级。1 月以来，在供给持续收紧的背景下，中重稀土价格已有上调，根据亚洲金属网的报价，氧化镝价格128 万元/吨，较年初上涨6%，氧化铽价格296.5 万元/吨，较年初上涨1%。考虑到缅甸矿进口或将在5 月全面禁止+江西中重稀土矿仍在停产，分离厂大量依赖进口矿+冶炼分离厂库存低，中重稀土将出现供给大幅紧缺，推动中重稀土价格上涨。

中重稀土标的相关上市公司：盛和资源、五矿稀土、广晟有色、北方稀土、厦门钨业等。